ПАО ГМК «Норильский никель» – это российская горно-металлургическая компания. Она занимает лидирующую позицию в своей отрасли и активно работает на зарубежный рынок. В 2020 году показатели комбината ушли заметно вниз, но в течение последних 11 месяцев компания демонстрирует быстрый рост выручки и чистой прибыли. 

Основная информация

ГМК Норникель является крупнейшим в мире производителем высокосортного никеля и палладия. Также компания производит и другие металлы:

• рафинированная медь;
• серебро;
• золото;
• кобальт;
• платина;
• сера;
• иридий и др.

Основные производственные мощности комбината размещены на территории России и Финляндии. Ключевым предприятием является Заполярный филиал (Норильский горно-металлургический комбинат имени А. П. Завенягина), который расположен на Таймырском полуострове.

Также есть 5 дочерних компаний:

• NordStar Airlines.
• Smartavia.
• Кольская горно-металлургическая компания.
• ООО «Институт Гипроникель».
• Енисейское речное пароходство.

Управление ГМК осуществляется посредством решений совета директоров и общего собрания акционеров. Они же выбирают участников ревизионной комиссии и утверждают внешнего аудитора. От комиссии поступает отчетность, от аудитора – заключение по различным вопросам, связанным с деятельностью компании.

В составе компании также есть блок внутреннего контроля и риск-менеджмента, включающий следующие службы:

• Департамент внутреннего контроля.
• Служба по финансовому контролю.
• Служба риск-менеджмента.

Деятельность организации включает разные направления, связанные с драгоценными и цветными металлами:

• поиск и разведка;
• добыча;
• обогащение;
• переработка;
• производство;
• маркетинг;
• реализация.

Готовая продукция широко используется по всей России, а также поставляется в более чем 30 стран.

Акции комбината (GMKN) торгуются на различных крупных площадках и рынках:

• Московская фондовая биржа.
• Внебиржевой рынок США.
• Система внебиржевых секций бирж Лондона, Франкфурта и Берлина. Там активы продаются в виде АДР (американских депозитарных расписок).

Также акции Норникеля входят в фондовый индекс MSCI Russia и в отраслевой индекс Мосбиржи.

На Московской бирже GMKN можно купить по цене 21 738 руб. за акцию.

Текущая рыночная капитализация компании составляет 3,44 трлн рублей.

Кредитные рейтинги Норникеля имеют следующий вид:

• Fitch Ratings. ВВВ – стабильный.
• Standard & Poor’s. ВВВ – стабильный.
• Moody’s. Baa2 – негативный.

Учитывая эти показатели, можно сказать, что акции GMKN подходят тем инвесторам, которые готовы вкладывать деньги с умеренными рисками.

Ресурсы и активы

В своей отрасли Норникель(GMKN) имеет лучшую сырьевую базу. Стабильную прибыль компания обеспечивает за счет комплексной работы группы предприятий:

• Заполярный филиал. Ключевая ресурсная база, в которой хранится более 2 млрд тонн руды – никеля, платиновой группы и меди. С такими запасами металлов сырьевых ресурсов хватит на 75 лет полноценной работы комбината. За 2020 год в Заполярном филиале было добыто 18,8 млн тонн руды.
• Кольская ГМК. Эта компания выполняет функцию никелерафинировочного центра всего Норникеля. В этом месте было выявлено 315,6 млн тонн руды. От общего объема продукции Норникеля, здесь произвели 73% никеля, 57% металлов платиновой группы и 14% меди. За 2020 год на Кольская ГМК добыли 7,7 млн тонн руды.
• Быстринский ГОК. Этот горно-обогатительный комбинат находится в труднодоступной части Забайкальского края и является крупнейшим гринфилд-пректом в сегменте российской металлургии. Основная задача комбината – обогащение руды Быстринского месторождения. На проектную мощность предприятие вышло в 2020 году. За прошлый год ему удалось произвести 2 млн тонн железорудного концентрата, 63 000 тонн меди и 241 000 тройских унций золота.
• Завод в Харьявалте (Финляндия). Основное назначение – переработка сырья Норникеля. В год на этом заводе производится 66 000 тонн никелевой продукции.

Газовые активы

В Группу «Норникель» входит АО «НОРИЛЬСКГАЗПРОМ». Это предприятие обеспечивает стабильную эксплуатацию нескольких газоконденсатных месторождений:

• Южно-Соленинское.
• Северо-Соленинское.
• Мессояхское.

В составе АО «НОРИЛЬСКГАЗПРОМ» находится компания «Таймыргаз». Эти предприятия полностью закрывают потребность в газе всех производств Группы «Норникель».

Также есть АО «НОРИЛЬСКТРАНСГАЗ» – это газотранспортный актив. Он используется для обеспечения транспортировки конденсата и природного газа потребителям, которые находятся в Норильском промышленном районе.

Энергетические активы

В эту категорию попадают 2 предприятия Группы «Норникель»:

• ООО «Арктик-энерго». Это гарантирующий поставщик электроэнергии. Компания снабжает электричеством Кольскую ГМК по предельно низким тарифам.
• АО «НТЭК». Норильско-Таймырская энергетическая компания производит, передает и снабжает потребителей как электрической, так и тепловой энергией. Она использует в том числе и возобновляемые источники.

На данный момент у Норникеля есть 380 постоянных покупателей и 1400 заключенных контрактов. Более 78% поставок осуществляются конечным потребителям.

Финансовые результаты

Одним из ключевых показателей рентабельности компании является ее способность гасить краткосрочные займы при помощи только оборотных активов. Уровень такой способности отражает коэффициент ликвидности. У Группы «Норникель» его текущее значение составляет 1,66.

Профессиональный инвестор Бенджамин Грэм убежден, что включать в свой портфель можно только акции компаний с коэффициентом ликвидности от 1,5. Еще в 2020 году у Норникеля данный показатель находился на уровне 1,21, но за последние 12 месяцев ситуация заметно улучшилась. Продажи ощутимо выросли и уровень ликвидности тоже.

Лучшим значением коэффициента для покупки акций является 2,0 и выше. Но при текущих цифрах акции Норникеля(GMKN) уже являются перспективным активом. Также значительное улучшение показателей компании подтверждает уровень чистой прибыли.

Согласно финансовым отчетам Норникеля, за первое полугодие 2020 года компания заработала $45 млн. За такой же период в 2021 года группа компаний смогла получить чистую прибыль в размере $4,3 млрд. Это означает, что за 12 месяцев размер чистой прибыли увеличился в 96 раз.

Показатель EBITDA тоже значительно вырос. В первом полугодии 2020 года прибыль до вычета налогов составляла $105 млн, сейчас она равна $5,2 млрд. Если год назад рентабельность по EBITDA была на уровне 27%, то сейчас этот показатель достиг отметки в 64%.

Выросли и другие показатели:

• Выручка – $8,9 млрд. В первом полугодии 2020 года было $6,7 млрд.
• Валовая прибыль – $6,13 млрд. В прошлом году – $4,2 млрд.
• Прибыль от операционной деятельности – $5,3 млрд. За 2020 год – $1,3 млрд.
• Прибыль на акцию – $25. В 2020 году – $0,2.
• Средства, направленные на инвестиционную деятельность, – $948 млн. Ранее было $512 млн.
• Количество производных финансовых инструментов – 24. Ранее – 1.
• Выданные займы – 152. Ранее – 57.
• Оборотный капитал – $1,76 млрд. Ранее в 2 раза меньше.

Эти данные указывают на способность Группы «Норникель» быстро восстанавливаться в кризисных условиях.

Но ситуация компании не является идеальной. За первые шесть месяцев этого года ее свободный денежный поток упал на 48%, а чистый долг вырос на 64% по сравнению с аналогичным периодом в 2020 года.

Коэффициент быстрой ликвидности составил 0,91. Если этот показатель находится ниже 1, то финансовое положение компании является неустойчивым. Но коэффициент еще близок к единице, и если Норникель сумеет грамотно использовать полученные инвестиции, то показатель быстрой ликвидности может выровняться.

Стоит отметить, что номинальные вложения предприятия ощутимо увеличились в первой половине 2021 года. Они составили $990 млн и это на 80% больше, чем в первом полугодии предыдущего года.

Согласно доступным прогнозам по вложениям, в течение 2022-2025 гг. и далее, Норникель планирует произвести капитальные затраты на сумму в $4 млрд. Прогнозируемый объем инвестиций в серный проект тоже увеличился. Сейчас запланированы вложения в размере $4,3 млрд. До этого планировали вкладывать $3,6 млрд.

То есть уровень прибыли компании не полностью зависит от выросших цен на никель. Она вкладывает значительные средства в развитие своей инфраструктуры и в рост количества/качества активов.

Дивидендная политика

Решения, касающиеся начислений дивидендов, принимаются общим собранием акционеров. Осуществляет выплаты регистратор, функцию которого на данный момент выполняет АО «НРК-Р.О.С.Т.».

ГМК «Норникель» стабильно выплачивает дивиденды. За последние 5 лет самый низкий размер дивиденда на 1 обыкновенную акцию составил 557,2 руб. За 2020 год этот показатель достиг отметки в 1021,2 рублей.

Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составила 11,7%. В 2021 году Совет директоров Норникеля рекомендует общему собранию одобрить выплаты в размере 1523,17 руб. на 1 акцию. Планируемая общая сумма выплат составляет 232,8 млрд рублей. Размер дивидендов на 1 АДР равен $1,39.

Стоит ли покупать акции Норникель

Если проанализировать финансовые показатели компании, то можно заметить, что на протяжении последних 10-и лет выручка и чистая прибыль стабильно росла.

По основным металлам до 2020 года тоже был прирост. Ключевым фактором, влияющим на котировки компании, все еще остается стоимость палладия и никеля.

Руководство старается снизить зависимость чистой прибыли от цен на продукцию и уже получило определенные результаты. Но тенденция пока сохраняется. Пока можно констатировать, что рост котировок в данном случае остается консервативным – медленным.

При этом у Норникеля растет долговая нагрузка, но также увеличивается и отношение денежных средств к ней.

Что касается структуры долга, то большая его часть зафиксирована в иностранной валюте. Это хорошо. Минусом является тот факт, что 55% долга имеет плавающую ставку. В такой ситуации увеличение ставок ФРС будет оказывать негативное влияние на показатели компании. Мультипликаторы, отражающие уровень долговой нагрузки, указывают на стабильное состояние предприятия.

У ГМК Норникель хороший уровень ликвидности. Также отсутствуют явные проблемы с долговой нагрузкой. Покрытие процентов по долгу высокое и риск банкротства при этом минимальный.

Позиции Норникеля усиливаются и за счет хороших показателей маржинальности:

• Операционная маржа – 59,5%.
• Чистая маржа – 42,07%.
• Рентабельность активов (ROA) – 38%. Это очень хороший уровень.

Еще один положительный фактор заключается в том, что руководство Норникеля приняло новую инвестиционную стратегию, повысив внутреннюю норму рентабельности на инвестированный капитал. Теперь отдача от капитала должна быть на уровне 20% и более. Этот показатель является высоким.

Повышение уровня рентабельности будет достигаться следующими методами:

• улучшение качества сырья;
• увеличение объема производственных ресурсов;
• поиск дешевой рабочей силы.

Выполнение последней задачи упрощается тем фактом, что Норникель получает большую часть, прибыли в долларах, а зарплаты выплачивает в рублях. То есть девальвация национальной валюты РФ будет снижать финансовую нагрузку на предприятие.

Текущая окупаемость бизнеса ГМК «Норникель» составляет 6,5 лет. В 2022 году этот показатель планируют сократить до 6 лет.

Коэффициент соотношение цены к балансовой стоимости компании имеет высокий показатель – 11,89.

Хорошее значение и у мультипликатора EV-to-EBIDA – 4,83. Он отражает переоцененность или неоцененность компании с учетом ее долговой нагрузки. Сейчас акции Норникеля не являются переоцененными, но и неоцененности тоже нет. Текущая цена возможно справедливая. Это значит, что на графиках не будет резких колебаний.

Согласно оценкам аналитиков, прибыль на акцию будет снижаться с 2023 года. Такой прогноз основан на ожидании охлаждения рынка сырья. В ближайшем будущем в мире будут запускаться новые производственные мощности для добычи никеля – Китай, Новая Зеландия и др. Это значит, что спрос на данный металл будет удовлетворяться более активно.

Также нужно учитывать растущие налоговые сборы и капитальные затраты Норникеля. Все это в долгосрочной перспективе приведет к постепенному сокращению прибыли компании. Возможно прибыль будет компенсирована за счет, увеличения спроса на никель. Сейчас рост акций Норникеля сдерживается большими капитальными затратами предприятия. Если в 2019-2020 гг. компания выделяла на внутренние инвестиции $1,8 млрд, то в 2021-м этот показатель стал близок к отметке в $3 млрд. А в период 2022-2025 годов капитальные затраты должны составить $4 млрд в год.

Компания развивается, и внедряет современные технологические решения, поэтому у нее есть потенциал роста, но с умеренной динамикой. Вкладывать средства в активы Норникеля стоит тем, кто готов ждать 2 года и более. На таком временном промежутке чистый профит может быть значительным, поскольку инвестиции успеют дать запланированный эффект. Данная статья не является инвестиционной рекомендацией.

Автор: Апостол Дмитрий Евгеньевич (ADE)